【知识】私募基金的预警线和止损线丨近私募

预警线和止损线是证券类私募基金合同里常见的风险控制条款，这两条线的设置是非常必要的风控措施，它可以有效督促私募基金管理人进行合理配置、谨慎投资，同时也能对管理人的激进操作进行约束，有效帮助管理人控制在证券市场中出现大额亏损，为投资人及时止损。

一、什么是预警线和止损线？

为了对预警线和止损线有更清晰的认识，我们举例说明：

1.“预警线：本基金份额净值达到0.8元”。

即当基金管理人与基金托管人核对一致的基金份额净值小于或等于0.8元时，基金触及预警线。管理人应在基金合同约定的期限内采取相应的减仓策略或以电话、短信、传真、邮件等基金合同约定的任一方式向基金份额持有人提示投资风险。

2.“止损线：本基金份额净值达到0.7元”。

即当基金管理人与基金托管人核对一致的基金份额净值小于或等于0.7元时，基金触及平仓线。管理人应在基金合同约定的期限内执行止损指令，完成对基金持有的全部资产的不可逆变现，防止亏损进一步扩大，并按照本合同约定的基金清算程序进行清算。所以，在私募领域，也常将止损线称之为“清盘线”。

也就是说，证券类私募基金在跌破预警线后，一般会有两个“规定“动作：通知投资人”和“减仓操作”，而如果触及“止损线”，则会要求通知投资人，同时进行“清仓操作”并进入清算程序。

二、预警线和止损线设的越高越好吗？

预警线、止损线不是设的越高越好，要根据不同的市场、不同的策略，合理的设置。预警线和止损线的设置并无绝对标准，是多方约束条件共同作用的结果，不同类型的私募基金产品由于性质不同，其设置的预警线和止损线也有所差异：

一般来说，量化产品的预警线、止损线较高。量化指增类，一般预警线设置为0.85，止损线设置为0.75；量化中性类，一般预警线设置为0.95，止损线设置为0.9。主观产品的预警线、止损线相对较低。主观多头类，一般预警线设置为0.8，止损线设置为0.7。另外也有一些私募基金产品是不设置预警线、止损线的。

整体而言，产品的波动性越大，对于预警线止损线设置较低，产品的波动性偏低，则会设置较高的预警线和止损线。过高的预警线和止损线容易导致市场被动卖压，从而压缩管理人投资运作空间，而过低的预警线和止损线则会不利于投资人分辨、甄别不同管理人的风控能力和投资水平差异。

此外，对于同一只产品中预警线和止损线的设置也要留有一定的空间，给管理人进行风控操作提供空间，避免产品的被动清盘。

三、预警线和止损线设置的利弊

预警线和止损线作为私募基金的一种风控手段，也是一把双刃剑，有利也有弊，业内对于该条款的设置存在较多的争议。

好处：预警止损线的设置初衷是为保护投资者，也是让私募管理人更加关注净值回撤和安全边际管理，尽量在风险可控的情况下去积极寻找确定性的机会。同时，预警线和止损线的设置彰显了管理人对于自身资产管理能力的信心，这是私募行业对于绝对收益的一种践行，因为相比公募基金，私募基金可以通过更灵活的股票选择和仓位控制，帮助投资者达到投资目标。

弊端：在遇到突发的行情震荡时，执行“预警线”和“止损线”条款对于投资人并非最优方案，同时，大量的私募管理人进行减仓或清仓操作，对证券市场也可能造成负面的影响。对于一些量化多头而言，策略特质就是满仓，预警线和止损线的设置可能容易错失一部分性价比高的投资机会，甚至在极端行情时，硬性的止损机制可能会给客户带来永久损失。

四、关于预警线和止损线的监管规定

1.《私募证券投资基金运作指引(征求意见稿)》中：第二十一条【预警线与止损线】规定：私募证券投资基金应当审慎设置预警线、止损线及触发后的相关安排。基金合同中约定预警线、止损线的，预警线、止损线的设置应当与基金投资策略对应的潜在最大回撤、开放期安排及投资标的流动性特点相匹配。私募基金管理人、私募基金托管人应当按照协会要求报送预警线、止损线相关情况。

2.《私募投资基金信息披露管理办法》中规定，私募基金触及预警线和止损线，属于管理人应披露的重大事项，当基金触及预警线和止损线时，管理人应当按照基金合同约定及时向投资者披露。此外，当基金触及预警线和止损线时，也需要向中基协报送临时报告。

预警线、止损线设置最主要的目的是为了保护投资者，降低投资风险，把投资中可能面临的最大亏损控制在一定范围内。预警线和止损线的设置有助于提高投资者的接受度和参与度，但同时也会对管理人的风险管理水平和内部控制水平提出更高的要求。投资者在选择私募基金时，要着重关注预警线和止损线的设置情况，必要时，也要及时与管理人沟通其预警线、止损线设置的考量因素，以便更好地了解基金产品的风控措施。

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