【知识】私募投资基金的交易策略之期货及衍生品策略丨近私募
【知识】私募投资基金的交易策略之期货及衍生品策略丨近私募
期货及衍生品策略主要以期货合约、期权合约及其他衍生品为投资标的。
期货合约主要是指在我国期货交易所上市交易的标准化期货合约，包括以大宗商品金融资产等为标的物的期货合约。期权合约主要是指以大宗商品或者金融资产为标的物的标准化或者非标化期权合约。其他衍生品则包括收益互换、远期合约、利率互换、外汇互换等合约以及其他创新型金融衍生工具。
一、期货CTA策略
期货CTA策略，也称为管理期货策略，是由专业的资金管理人通过期货合约在市场上进行做多、做空或多空双向的投资操作，利用期货价格变动趋势获利的一种投资策略。期货CTA策略主要可以分为主观CTA和量化CTA两大类。
（1）主观 CTA
主观CTA策略主要由管理人根据期货品种产量、需求、基差等情况，从基本面的角度出发进行投资。主观CTA策略的研究重点是期货合约的标的物价格的走势和变化,考量的是管理人对基本面或产业链的研究能力。管理人通过对宏观经济周期与政策、产业周期与政策等基本面因素的研究，把握供需关系的变化对商品、金融资产等合约标的物的价格影响，通过做多或者做空期货合约来表达决策的观点，并获取趋势性的收益或者把握套利的机会。主观CTA策略包括：
1.主观趋势。
趋势策略是管理人通过基本面的研究，对期货合约标的物的价格形成了看涨或者看跌观点，并通过建立期货的多头头寸或者空头头寸获取这种价格趋势性走势的收益。主观趋势策略包括基于技术分析得出的期货价格趋势将延续(趋势跟踪)或者反转(趋势反转)而采取的交易策略。
2.主观套利。
主观套利策略侧重于依靠投资人的主观判断。投资人通过在两个不同的期货市场中发掘同一种或者本质上相同的证券或商品之间的价差，以有利的价格在一个市场中买进该证券或商品的同时在另一市场中卖出以获取收益;或者利用期货市场存在的不合理价格，同时参与期货与现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别合约交易，以赚取差价的行为的策略。该策略寻找和挖掘现货与期货之间以及期货合约之间的套利机会。常见类型有:期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种套利。
3.主观多策略。
该策略是指既有主观趋势的仓位，也有套利对冲等仓位,投资组合不过分依赖于某一单一子策略。
（2）量化 CTA
量化CTA策略主要根据因子模型对市场走势进行预测，并借助计算机等工具实现交易。除了传统的量价类数据之外，越来越多的量化CTA策略也会加入一些基本面的数据和研究。根据量化 CTA 策略所要捕捉的收益来源不同又可以分为趋势类策略和套利类策略。
1.量化趋势。
通过量化模型预测期货合约价格的某种趋势会延续(或者反转)，通过做多或者做空期货合约来获取收益。常见的动量策略就是趋势策略的一种，趋势反转策略也可以归为趋势策略。趋势类策略的收益风险特征会呈现比较明显的上涨、横盘(或者回撤)、再上涨的特点。该策略在方向性波动比较明显、且方向性持续时间较长的环境下会有明显的收益;在没有明显的趋势、波动较小的环境下，由于开平仓的成本等原因，策略会有明显回撤。根据跟踪的趋势周期的不同又可以分为短周期、中周期和长周期趋势。
2.量化套利。
量化套利策略既包含了基于主观套利逻辑的策略，还包括统计套利。统计套利策略可以认为是一种均值回归策略，即相同品种或者受相同因素影响的品种的价格走势应该趋同或者保持一定的规律性,当这种趋同性或者规律性偏离了正常范围之后就出现了套利机会。主要的套利类型包括:期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利。
3.量化多策略。
该策略的包含了量化趋势类策略、套利类策略、高频做市策略、交易型策略等，投资组合不过分依赖于某单一子策略。
此外，期货CTA策略还可以按交易频段划分为高频CTA、中频CTA、低频CTA等；按交易品种划分为商品CTA、股指CTA、复合CTA等。
三、期权策略
期权策略以期权为主要投资标的，具有明显的风险敞口暴露。其投资品种包括在交易所上市的场内期权和场外个性化期权品种。期权合约由于有期权的卖方和买方，看涨和看跌的组合，交易策略上比 CTA策略更加丰富。基本的期权交易策略大致可以分为方向性交易策略、波动率交易策略、对冲交易策等。
下面列举几种常见的期权交易策略：
（1）买入看涨期权（Long Call）
行情判断：预期标的资产价格将上涨。
目的与好处：投资者购买看涨期权，有权但无义务在未来以特定价格购买标的资产。若市场价格上涨，期权价值增加，投资者可选择行权或卖出期权获利。风险仅限于支付的期权费，潜在收益无限。
（2）买入看跌期权（Long Put）
行情判断：预期标的资产价格将下跌。
目的与好处：投资者购买看跌期权，有权但无义务在未来以特定价格卖出标的资产。若市场价格下跌，期权价值增加，投资者可选择行权或卖出期权获利。风险仅限于支付的期权费，潜在收益为标的资产价格下跌的幅度。
（3）卖出看涨期权（Short Call）
行情判断：预期标的资产价格会下跌或维持在现有水平。
目的与好处：投资者卖出看涨期权，收取期权费。若标的资产价格未超过行权价，投资者保留期权费。但如价格上涨超过行权价，投资者可能面临无限的风险。
（4）卖出看跌期权（Short Put）
行情判断：预期标的资产价格会上涨或维持在现有水平。
目的与好处：投资者卖出看跌期权，收取期权费。若标的资产价格未低于行权价，投资者保留期权费。但如价格下跌低于行权价，投资者需以行权价购买标的资产，潜在损失较大。
（5）保护性看跌期权（Protective Put）
行情判断：看涨标的股票，但希望保护已获得的浮赢。
目的与好处：投资者持有标的股票并购买看跌期权作为保险。即使标的股票价格下跌，看跌期权的价值会增加，从而保护投资者免受重大损失。
（6）领口策略（Collar Strategy）
行情判断：旨在限制标的资产价格波动的风险。
目的与好处：投资者持有标的资产，同时购买看跌期权以保护下跌风险，并卖出看涨期权以降低成本。
（7）备兑看涨期权（Covered Call）
行情判断：预期标的资产价格会小幅上涨或维持稳定。
目的与好处：投资者持有标的资产并卖出看涨期权，用于获取额外收益，同时有可能在标的资产价格上涨时出售资产。
（8）价差策略（Spread Strategies）
包括牛市价差（Bull Spread）和熊市价差（Bear Spread），旨在降低投资成本，限定最大损失和收益。
目的与好处：通过同时买入和卖出具有不同行权价但相同到期日的期权，投资者可以在市场上涨或下跌时获利，同时控制风险。
（9）跨式策略（Straddle）和勒式策略（Strangle）
跨式策略是同时买入相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权，用于在预期市场有大幅波动但不确定方向时获利。
勒式策略是同时买入不同行权价但相同到期日的看涨期权和看跌期权，成本较低，风险和收益也较低。
- 其他衍生品策略
其他衍生品策略则是指投资除期货、期权合约之外的一些衍生品合约的策略，例如收益互换、远期合约、雪球结构等。这类场外衍生品策略因其特殊性，受到监管机构的重点关注，并要求私募证券投资基金开展此类场外衍生品交易的，应当以风险管理、资产配置为目标，以国务院金融管理部门认可的机构为交易对手方，杜绝监管套利和相关通道业务。
一些常见的其他衍生品策略有：
（1）收益互换策略：
收益互换是一种允许两个或多个交易对手交换一系列现金流的合约。这些现金流通常基于某种预定的利率、资产价格或指数。投资者可以通过收益互换策略来锁定特定的利率或资产价格，从而对冲市场风险或提高投资收益。
（2）远期合约策略：
远期合约是一种在未来某个约定日期以特定价格买卖资产的合约。投资者可以使用远期合约来锁定未来的资产价格，从而规避价格波动风险。在远期合约策略中，投资者需要仔细评估合约的条款和条件，以及潜在的收益和风险。
（3）雪球结构策略：
雪球结构是一种特殊的衍生品结构，通常用于高净值客户的财富管理。该结构结合了固定收益和浮动收益的特点，为投资者提供了保本和潜在高收益的机会。雪球结构策略的核心在于其独特的触发和退出机制，投资者需要充分了解这些机制并评估其适用性。
（4）资产证券化策略：
资产证券化是将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
（5）信用衍生品策略：
信用衍生品是用于管理信用风险的工具，包括信用违约互换（CDS）、信用利差期权等。投资者可以利用信用衍生品策略来管理信用风险敞口，降低投资组合的整体风险。
（6）结构化产品策略：
结构化产品是一种将固定收益产品与衍生品相结合的投资工具，通常具有复杂的收益结构和风险特征。投资者可以通过购买结构化产品来获得特定的收益和风险组合，满足其特定的投资需求。
按照中基协2024年4月30日发布的《私募证券投资基金运作指引》，对私募证券投资基金产品类型进行了明确的划分，分为权益类、期货和衍生品类、混合类、固定收益类私募证券投资基金，以及私募证券投资母基金。其中期货和衍生品类是指投资于期货和衍生品的持仓合约价值的比例不低于私募证券投资基金已投资产 80%，且期货和衍生品账户权益超过私募证券投资基金已投资产20%的基金。《私募证券投资基金运作指引》将于2024年8月1日正式实施，届时，期货及衍生品类产品必须满足相应的投资比例要求。
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